Randamentele obligațiunilor guvernamentale la nivel mondial și-au continuat ascensiunea recentă, conduse acum de cele pe termen scurt, în condițiile în care Fed, BCE, Banca Japoniei și Banca Angliei sugerează toate că toleranța lor față de o inflație peste țintă este pe sfârșite. Acțiunile au scăzut, iar dolarul american a crescut în raport cu aproape fiecare monedă majoră din lume. Atât traderii, cât și economiștii (inclusiv noi) sunt ocupați să își revizuiască în creștere previziunile de politică monetară, iar lipsa unei rezoluții a conflictului cu Iranul din fundal nu face decât să sporească incertitudinea.
Ședințele băncilor centrale din septembrie au luat sfârșit, iar perspectiva viitoarelor rate de politică monetară s-a schimbat substanțial într-o direcție nefavorabilă activelor de risc în general, deși piețele de acțiuni reziliente continuă să se tranzacționeze nu departe de maximele istorice. Această săptămână va fi relativ săracă în date și știri de politică monetară. Principalul eveniment va fi publicarea indicilor PMI ai activității de afaceri, miercuri. Suntem optimiști și ne așteptăm ca aceste cifre să valideze accelerarea modestă a creșterii pe care am observat-o recent în Zona Euro, SUA și Regatul Unit.
GBP
Banca Angliei a lăsat ratele nemodificate la ședința din septembrie, deși setul său de comunicări de tip hawkish a sugerat că este pregătită să majoreze ratele mai târziu în cursul anului. Votul a fost împărțit 6-3, ceea ce a dezamăgit o parte din piață care anticipa un rezultat de 7-2. Proiecțiile privind inflația ale MPC au fost revizuite în creștere, iar mai mulți membri au remarcat că ar putea pivota curând spre o majorare dacă șocul energetic persistă, lucru despre care banca a declarat explicit că este probabil. Deși am susține că perspectiva internă, în special inflația de bază stabilă și o piață a muncii în slăbire, nu justifică rate mai mari, ne așteptăm acum ca banca să livreze o majorare de asigurare la ședința din noiembrie.
Lira sterlină a primit puțin ajutor din această abordare hawkish și chiar s-a depreciat în urma deciziei de joi, ceea ce poate fi parțial cauzat de un caz clasic de „cumpără pe zvon, vinde pe fapte”, în timp ce majoritatea celorlalte bănci centrale din G10 își împing, de asemenea, așteptările privind ratele de politică monetară mai sus. Tonul recent din datele economice din Regatul Unit a fost în general pozitiv și ne așteptăm ca cifrele PMI din această săptămână să valideze acest optimism, însă creșterea neobosită a randamentelor obligațiunilor britanice începe să introducă riscuri de scădere pentru executarea bugetului public.
EUR
Economia zonei euro continuă să dea dovadă de o reziliență remarcabilă, chiar și în fața creșterii bruște a prețurilor la energie. Ne așteptăm ca indicii PMI ai activității de afaceri din această săptămână să confirme și mai mult această reziliență, iar subindexul din sectorul manufacturier ar putea surprinde în sens pozitiv, pe măsură ce industria germană își revine din dificultățile de transport cauzate de nivelurile scăzute ale Rinului, precum și din difuzarea continuă a cheltuielilor de apărare mai mari.
Având în vedere că este puțin probabil ca inflația headline să ofere BCE vreo pauză, ne așteptăm acum la o altă majorare din partea băncii centrale la ședința sa din decembrie, ceea ce credem că ar trebui să ajute la revenirea euro pe o cale de creștere treptată în raport cu dolarul american pe termen mediu. Pe termen scurt, totuși, moneda unică ar putea ajunge sub o presiune suplimentară de vânzare din cauza creșterii prețurilor la petrol, care înrăutățesc raportul de schimb al blocului, și a sell-off-ului de pe piețele de obligațiuni, care ar putea genera fluxuri suplimentare de refugiu sigur către dolarul american.
USD
Noul președinte al Fed, Kevin Warsh, își lasă amprenta asupra instituției printr-o înclinație vădit hawkish. Propunerea sa pentru o majorare de 25 de puncte de bază a fost aprobată în unanimitate săptămâna trecută, iar conferința de presă scurtă și succintă care a urmat nu a lăsat nicio îndoială pe piețe cu privire la prioritatea sa: reducerea inflației. Proiecțiile economice au fost, de asemenea, optimiste, în timp ce punctele mediane din dot plot-ul proiecțiilor ratelor dobânzilor au fost împinse mai sus decât se anticipase, fiind consistente cu încă o creștere a ratei în 2026 și nicio schimbare în 2027 – cu 50 de puncte de bază mai mult decât schițase Fed la ședința din iunie.
Piețele futures includ acum ca o certitudine o majorare suplimentară până în decembrie, cu o probabilitate de 50/50 pentru o majorare consecutivă în noiembrie. Ne așteptăm la încă o majorare în acest ciclu, care ar trebui să fie suficientă având în vedere lipsa relativă a efectelor de runda a doua asupra inflației, cu excepția cazului în care situația din Orientul Mijlociu se deteriorează marcat. Cu toate acestea, estimarea noastră rămâne puternic dependentă de date și presupune că nu ne așteaptă alte surprize neplăcute în următoarele raportări privind inflația din SUA.
